Bernhard Schwetzler

• Als Maßstab des erzielten Anlageerfolges von fremdverwalteten Wertpapier-Portefeuilles wird die Rendite (total return) allgemein akzeptiert. Insbesondere bei festverzinslichen Wertpapieren wird die erzielte Rendite erheblich von Marktzinsänderungen und den dadurch ausgelösten Kurswertänderungen der gehaltenen Wertpapiere beeinflußt. Das Diskussionspapier zeigt, daß die erzielte Rendite bei Zinsänderungen keine eindeutigen Aussagen mehr über den erzielten Anlageerfolg erlaubt. Als Ursache wird die Relevanz der gewünschten zeitlichen Struktur des Mittelrückflusses bzw. des Anlagehorizontes für die Performancemessung abgeleitet. Anhand empirischer Fonds- und Zinsstrukturdaten des Jahres 1993 wird der genannte Effekt belegt. Aus der Relevanz des Anlagehorizontes folgt die Forderung nach seiner Berücksichtigung bei der Vorgabe von Benchmark-Portefeuilles für die Performancemessung; Marktindices wie z.B. der REXP-Index sind als Benchmark nur eingeschränkt aussagefähig. Für Publikums-Fonds ergibt sich das Problem der Erhebung und Koordinierung der Anlagehorizonte unterschiedlicher Anleger. Als Lösungsansatz wird für Laufzeitfonds die Vorgabe eines (synthetischen) Zero-Bond mit einer Restlaufzeit bis zum Laufzeitende des Fonds als Bench­mark vorgeschlagen. Mit Hilfe empirischer Zinsstrukturdaten wird für einen Laufzeitfonds ein solches laufzeitäquivalentes Benchmark-Portefeuille ermittelt und seine Überlegenheit bei der Performancemessung gegenüber einem Rentenmarktindex belegt. The total return is generally accepted as a measure for performance in portfolio management. Particularly for bond portfolios, the total return is strongly influenced by changes in market interest rates. This paper shows that in the case of interest rate changes the total return does not reflect correctly any changes in wealth over a certain period of time. The performance has to be measured directly by the differences in possible consumption at points in time preferred by the iestor between the beginning and the end of the reference period. This is shown by using empirical data of the term structure of interest and returns of iestment funds in Germany. For closed-end funds a zero bond which matures at the fund-maturity date is proposed as an equivalent benchmark incorporating the preferences of the iestors. By using empirical data it is shown that this benchmark is superior to bond-market indices generally used as benchmarks in measuring the performance of bond portfolios.