Bernhard Schwetzler

• Im Rahmen der Unternehmensbewertung wird für die Ableitung der Eigenkapitalkosten von nicht börsennotierten Unternehmen die Anwendung von Branchen-Betas empfohlen. Wegen der Abhängigkeit des Beta-Faktors von der Kapitalstruktur ist eine Anpassung für ggf. vorhandene Unterschiede des Verschuldungsgrades zwischen dem Branchen-Durchschnitt und dem Bewertungsobjekt erforderlich. Die entsprechende Prozedur wird als Un-levering und Re-levering bezeichnet. In der Literatur wird mehrheitlich die Anwendung des Brutto-Verschuldungsgrades (Fremdkapital / Eigenkapital) für dieses Vorgehen unterstellt. In diesem Beitrag wird gezeigt, dass die Anwendung des Netto-Verschuldungsgrades (Fremdkapital – Cash / Eigenkapital) zu korrekten Ergebnissen führt. Wird der Brutto-Verschuldungsgrad für das Un- und Relevering verwendet, kann es zu deutlichen Abweichungen kommen.