Christian Aders, Renata Lavrova, Bernhard Schwetzler

• Der rechtliche Schutz von Minderheitsaktionären ist in Deutschland besonders stark ausgeprägt. Das macht die Erlangung der vollständigen Kontrolle über die Zielgesellschaft im Rahmen eines Übernahmeangebotes zu einem langwierigen, komplexen und oft auch teuren Unterfangen. In diesem Beitrag werden für einen proprietären Datensatz deutscher Übernahmen die gesamten Kosten einer Übernahme vom Übernahmeangebot selbst über die verschiedenen Strukturmaßnahmen und den damit verbundenen Abfindungsangeboten bis hin zu deren gerichtlichen Überprüfung und ggf. Anpassung im Spruchverfahren als „Total Cost of Acquisition“ (TCA) ermittelt. Sie betragen, gemessen als Prämie auf den VWAP des Übernahmeangebotes für alle Angebote durchschn. 39,5%, für Kontrollerwerbe 49,1% und für Angebote aus einer Mehrheitsposition 29,3%. In allen Fällen sind die Kosten der im Zuge der Strukturmaßnahmen erworbenen Anteile pro Aktie deutlich höher als das Übernahmeangebot.
• Legal protection of minority shareholders in Germany is particularly strong. Obtaining full control of the target company in a takeover bid is thus often a lengthy, complex and often expensive undertaking. In this paper, for a proprietary data set of German takeovers, the total costs of a takeover from the takeover bid itself, through the various structural measures and the associated compensation offers, to their judicial review and, if necessary, adjustment in the award proceedings, are calculated as the “Total Cost of Acquisition” (TCA). Measured as a premium on the VWAP of the takeover offer, they amount to 39.5% for all offers, 49.1% for control acquisitions and 29.3% for offers from a majority position. In all cases, the cost of the shares acquired in the course of the structural measures is significantly higher than the takeover offer.