This paper iestigates inorganic growth strategies in PE buyouts where the portfolio firm, which has been acquired in the initial buyout, serves as a platform for subsequent add-on acquisitions. We analyze a comprehensive sample of 9,548 buyouts and 4,937 add-on acquisitions spanning 16 years of buyout activity in 86 countries. We find that probability for add-on acquisitions is high if the PE sponsor is experienced and has reputational capital, if the portfolio firm is large, has M&A experience at entry and operates in an industry with moderate degree of fragmentation, as well as in case of favorable financing conditions. Similar factors also explain higher add-on productivity and faster add-on execution. On average, cross border/industry diversifying inorganic growth strategies are most likely if the portfolio company already draws upon international/inter-industrial M&A experience at entry and if the PE sponsor frequently iests across border/industries. Furthermore, our results indicate that add-on acquisitions increase the probability for exiting through IPO and secondary buyout. The effect on secondary buyouts is driven by deals where the subsequent PE owner continues the inorganic growth strategy of the previous buyout. Keywords: Leveraged buyout, mergers and acquisitions, buy and build, add-on, bolt-on
Zahlreiche Politiker sehen die Reduktion der steuerlichen Abzugsfähigkeit von Zinsaufwendungen als probates Mittel, um die Anreize von Private Equity Unternehmen zur Verwendung von Fremdkapital bei ihren Portfolio-Unternehmen zu reduzieren. Die Autoren zeigen in diesem Beitrag, dass der Effekt einer Kürzung fremdfinanzierungs-bedingter Steuervorteile auf die Performance von Private Equity Iestitionen keineswegs eindeutig ist: Der Wegfall der Steuerersparnis beeinflusst nicht nur die Cash Flows während der Haltedauer, sondern auch auf den Einstiegs- und Ausstiegspreis des Private Equity Iestors.
Empirical essays on value creation and performance effects of private equity backed company buyouts
(2014)
A copy of this doctoral thesis can be obtained on account from the HHL Library. Please send your request indicating the delivery address to: library(at)hhl.de._x000D_ For packaging and postage we request an advance payment of EUR 5.00 for deliveries within Germany or EUR 20.00 for international orders.
We study add-on acquisitions of portfolio _x000C_firms based on a world-wide data sample covering 9,548 buyouts between 1997 and 2012. We _x000C_find that add-ons have become increasingly relevant, but activity is concentrated among a few PE sponsors. Further, our results suggest that synergies are important when pursuing add-on acquisitions. We show that portfolio _x000C_firms initiate acquisitions early to realize synergies until the exit. Lastly we identify determinants that increase the likelihood of add-ons for a particular buyout. Our _x000C_findings help academia and practice to understand inorganic growth in buyouts, which is important given the aging of the industry.
In this paper we address the magnitude of debt-related tax shields employing a proprietary data set of 56 German leveraged buyouts (LBOs) completed between 1997 and 2011. In particular we examine the relevance and performance contribution of tax shields under different financing policies, and the economic impact of limiting tax-deductible interest based on the new tax code introduced in 2008 in Germany. We highlight that LBO tax shields are significant in terms of size, but there is little evidence for a significant performance contribution. Our results suggest that the economic impact from limiting tax-deductible interest in Germany is low for LBOs.
Die Studie geht der Frage nach, ob Secondary Buyouts tatsächlich zweitklassige Zieltransaktionen für Private Equity darstellen, weil sie weniger Wertsteigerungspotenzial besitzen. Basierend auf einer breiten Datengrundlage von Primary- und Secondary-Buyout-Transaktionen, ergibt die Untersuchung eine mittlere jährliche Rendite der Secondaries von 24 Prozent, verglichen mit 20 Prozent bei Primaries, die an Private-Equity-Iestoren verkauft wurden. Zudem verdeutlicht die Studie, dass nicht Leverage-, sondern M&A-Aktivitäten der sicherste Weg sind, um die Renditen von Secondaries zu verbessern: Die mittlere jährliche Rendite von Secondaries, die eine Buy-and-Build-Strategie mit Hilfe von M&A verfolgten, betrug 25 Prozent – im Vergleich zu 15 Prozent bei denjenigen ohne M&A-Aktivitäten. Viele Private-Equity-Experten sehen Tertiary Buyouts, d. h. den Weiterverkauf an einen dritten Finanziestor, als letzten Ausweg, der nur dann gewählt wird, wenn die IPO-Aufnahmefähigkeit des Marktes nicht gegeben ist oder strategische Käufer wenig Interesse an dem Asset zeigen. Die Ergebnisse der Studie stützen diese Sichtweise nicht: Renditen auf Secondaries, die an Dritte verkauft wurden, erreichten ein ähnliches Niveau wie die Renditen von Trade-Sales, d. h. dem Verkauf von Unternehmen (bzw. Unternehmensteilen) an Iestoren. Die mittlere jährliche Rendite für Tertiaries lag bei 21,5 Prozent, verglichen mit 25,8 Prozent bei Trade Sales. Auch gemessen an operativen Performance-Kennzahlen wie Umsatz und Ertragszuwachs schneiden Secondaries, die an einen dritten Finanziestor verkauft wurden, im Vergleich zu denjenigen, die durch einen Trade-Sale eräußert wurden, gut ab.