Working paper, Version vom 22.10.2007

Die von IDW S1 vorgeschlagene Bewertungsformel bei Wachstum und das damit verbundene sog. „Steuerparadoxon“ werden intensiv diskutiert. Dieser Beitrag sucht nach hinrei­chenden steuerlichen Rahmenbedingungen für die (korrekte) Anwendung dieser Formel. Er zeigt zunächst, dass aus der Annahme steuerfreier künftiger Wertzuwächse der Unternehmensanteile und gleich-zeitiger voller Besteuerung der Alternativrendite die entsprechende Bewertungsformel folgt. Im Fall der allgemeinen steuerlichen Privilegierung von Kursgewinnen ist eine Verbindung der IDW-Gleichung mit dem Nach-Steuer CAPM von Brennan nicht möglich. Für den Fall der direkten steuerlichen Privilegierung des Unternehmenskaufes existiert eine Bewertungsgleichung, die in wichtigen Eigenschaften mit der IDW-Gleichung übereinstimmt. Allerdings sind der Beta-Faktor und die Vor-Steuer-Eigenkapitalkosten des Unternehmens wegen der Risikowirkungen der steuerlichen Privilegierung nicht mehr unabhängig vom Steuersatz. Für das sog. „Rentenmodell“ der Unternehmens-bewertung ohne Wachstum ist deshalb die postulierte Steuerneutralität nicht mehr gegeben. The growth formula proposed by IDW S1 for corporate valuation is discussed intensely. This paper searches for the necessary conditions for the application of this formula. This conditions imply a tax preference of the company to be valued: future increases of corporate value are income tax free, whereas the entire returns on alternative iestments are subject to income tax. As long as this tax inequality holds, the annuity valuation formula without growth is not tax neutral.