In most European countries, the number of exchange-listed firms has begun declining subsequent to the global financial crisis in 2008/2009. In the U.S., these numbers had already started to decrease one decade earlier. We investigate how the global financial crisis encouraged family and non-family firms in Germany to transfer from the highest to a lower stock market segment. Using logit and firm-fixed effects regressions, we provide several explanations why we observe a higher propensity of family firms relative to non-family firms to migrate to a lower market segment subsequent to the financial crisis. Explanations are lower investments during the financial crisis, decreasing growth opportunities and operating performance as well as lower stock market quality. Consequently, many family firms reassessed their listing benefits and costs after the financial crisis as well as their initial market segment decision. In contrast, the transfer reasons for non-family firms are often a lower performance and financial difficulties.

Die Studie analysiert und bewertet systematisch und umfassend die Akzeptanz der aktuellen, vierzehnten Fassung des Deutschen Corporate Governance Kodex (DCGK) durch DAX-und MDAX-Gesellschaften anhand der durch §161 AktG vorgeschriebenen Entsprechenserklärungen. Analysiert wird das grundsätzliche Niveau der Kodexakzeptanz, aber auch das Entsprechensverhalten der Gesellschaften auf Kapitel- und Ziffernebene, bis hin zur Analyse einzelner Empfehlungen. Darüber hinaus untersucht die Studie die Governance Qualität der Gesellschaften basierend auf vier eigens hierfür konstruierten Governance Indizes, welche die Kernbereiche Transparenz, Kontrolle/Überwachung, Anreizsysteme und Vielfalt abbilden. Ergänzt wird dies um Analysen hinsichtlich des Verhaltens bezüglich Kodexanregungen, des Zusammenhangs zwischen Complianceverhalten und Unternehmensgröße bzw. Eigentümerstruktur und einer Analyse der im Rahmen der Entsprechenserklärungen gegebenen Erläuterungen. Im Rahmen der Studie werden die bis 31. März 2019 veröffentlichten Entsprechenserklärungen (gemäß §161 AktG) der in DAX und MDAX notierten Gesellschaften analysiert. Die untersuchten Unternehmen repräsentieren zu Ende 2018 etwa 92 Prozent der Marktkapitalisierung des Prime Standard der Deutschen Börse, sodass die Studie einen umfassenden und gleichzeitig individuell- differenzierten Blick auf die marktrelevante Akzeptanz des DCGK in den größten deutschen Aktiengesellschaften vermittelt. Keywords: Corporate Governance, Deutscher Corporate Governance Kodex, Konformität, Governance rating, Deutschland

Ten years ago, much of the Western world was shocked by the financial crises affecting not only the corporate ecosystem, but society at large. This brought a—classical—question to the forefront: How can we ensure that capital is allocated to its most efficient uses? Not only economists consider a well-functioning capital allocation process to be of first order importance for a modern (capitalist) economy and differentiate two levels of capital allocation: First, on the macro-level iestors decide about their iestments (i.e. which firms receive capital). Second, on a micro-level managers determine the capital allocation among the multitude of firms. Following this hierarchy, this research proceeds in two steps. First, it examines the role and economic impact of financial structures (i.e., the size and composition of financial markets) for economic development (broadly defined). Analyzing 98 countries over the years 1975-2016, it provides novel evidence for the importance of equity markets for growth, iestment, capital formation, and productivity, as well as for reducing unemployment and inequality. Moreover, it documents that stock markets are particularly important in countries with well-functioning institutions, as for instance measured by the Rule of Law. Second, it examines the role and economic impact of corporate governance on individual firm behavior. Analyzing about 450 European firms over the years 2004-2016, it provides novel evidence for the importance of long-term oriented institutional iestors and board independence for a firm’s long-term development. Specifically, it documents that these two factors are able to reduce the firm’s cost of capital and to encourage more unique strategies. The project contributes to the ongoing debate about the optimal design of financial markets and the role of corporate governance in the capital allocation process among the firms. It provides strong arguments for initiatives fostering equity capital markets and establishing country- and firm-level governance mechanisms ensuring an efficient capital allocation process. Keywords: corporate governance, capital allocation, financial markets, growth

Die Studie analysiert und bewertet systematisch und umfassend die Akzeptanz der aktuellen, dreizehnten Fassung des Deutschen Corporate Governance Kodex (DCGK) durch DAX-und MDAX-Gesellschaften anhand der durch §161 AktG vorgeschriebenen Entsprechenserklärungen. Analysiert wird das grundsätzliche Niveau der Kodexakzeptanz, aber auch das Entsprechensverhalten der Gesellschaften auf Kapitel- und Ziffernebene, bis hin zur Analyse einzelner Empfehlungen. Darüber hinaus untersucht die Studie die Governance Qualität der Gesellschaften basierend auf vier eigens hierfür konstruierten Governance Indizes, welche die Kernbereiche Transparenz, Kontrolle/Überwachung, Anreizsysteme und Vielfalt abbilden. Ergänzt wird dies um Analysen hinsichtlich des Verhaltens bezüglich Kodexanregungen, des Zusammenhangs zwischen Complianceverhalten und Unternehmensgröße bzw. Eigentümerstruktur und einer Analyse der im Rahmen der Entsprechenserklärungen gegebenen Erläuterungen. Im Rahmen der Studie werden die bis 31. März 2017 veröffentlichten Entsprechenserklärungen (gemäß §161 AktG) der in DAX und MDAX notierten Gesellschaften analysiert. Die untersuchten Unternehmen repräsentieren zu Ende 2016 etwa 88 Prozent der Marktkapitalisierung des Prime Standard der Deutschen Börse, sodass die Studie einen umfassenden und gleichzeitig individuell- differenzierten Blick auf die marktrelevante Akzeptanz des DCGK in den größten deutschen Aktiengesellschaften vermittelt.

Die Studie analysiert und bewertet systematisch und umfassend die Akzeptanz der aktuellen, dreizehnten Fassung des Deutschen Corporate Governance Kodex (DCGK) durch DAX-und MDAX-Gesellschaften anhand der durch §161 AktG vorgeschriebenen Entsprechenserklärungen. Analysiert wird das grundsätzliche Niveau der Kodexakzeptanz, aber auch das Entsprechensverhalten der Gesellschaften auf Kapitel- und Ziffernebene, bis hin zur Analyse einzelner Empfehlungen. Darüber hinaus untersucht die Studie die Governance Qualität der Gesellschaften basierend auf vier eigens hierfür konstruierten Governance Indizes, welche die Kernbereiche Transparenz, Kontrolle/Überwachung, Anreizsysteme und Vielfalt abbilden. Ergänzt wird dies um Analysen hinsichtlich des Verhaltens bezüglich Kodexanregungen, des Zusammenhangs zwischen Complianceverhalten und Unternehmensgröße bzw. Eigentümerstruktur und einer Analyse der im Rahmen der Entsprechenserklärungen gegebenen Erläuterungen._x000D_ Im Rahmen der Studie werden die bis 31. März 2017 veröffentlichten Entsprechenserklärungen (gemäß §161 AktG) der in DAX und MDAX notierten Gesellschaften analysiert. Die untersuchten Unternehmen repräsentieren zu Ende 2016 etwa 88 Prozent der Marktkapitalisierung des Prime Standard der Deutschen Börse, sodass die Studie einen umfassenden und gleichzeitig individuell- differenzierten Blick auf die marktrelevante Akzeptanz des DCGK in den größten deutschen Aktiengesellschaften vermittelt._x000D_ <link https://www.hhl.de/en/research/publications/detail-page/?tx_publikationen_pi1%5Buid%5D=5114 _blank external-link-new-window "Opens external link in new window">English version of the study</link>